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展  望

咱们预测2025年证券行业营业收入肃肃增长，行业信用质料保握判辨。2024年证券行业营业收入4,512亿元，同比回升11%，仅次于2021年5,024亿元的行业高点。2025年第一季度，主要41家上市证券公司营业收入计划1,205亿元，同比加多卓著20%，进展回暖昭着。经纪业务和自营投资业务在一季度的精湛进展对行业合座的功绩回暖起到了要道作用。

咱们预测2025年证券行业的盈利进展仍主要取决于经纪业务和自营投资业务的进展。2024年，证券行业的营业收入中，证券投资收益1,741亿元，同比加多43%，对营业收入的孝敬为39%，占相比上年擢升9个百分点；代理买卖证券业务净收入1,151亿元，同比增长17%，对营收的孝敬为26%，占相比上年擢升1个百分点；利息净收入、证券承销与保荐业务净收入、金钱处置业务净收入对营收的孝敬分离为11%、7%和5%，占相比上年均有不同经由的着落。2025年1季度，主要上市证券公司投资收益和公允价值变动收益计划约477亿元，同比增长约50%；经纪业务手续费净收入同比加多44%至315亿元，仍保握了精湛的增长。筹商到本钱阛阓波动，咱们预测，2025年行业全年的营收增幅将较1季度回落，但仍能保握回暖增长态势。

证券公司保握了管控运营成本的力度。咱们预测2025年全年行业业务及处置费占营业收入的比例仍会保握着落趋势。2024年，主要上市证券公司的业务及处置费计划2,290亿元，同比微增2%。业务及处置费占营业收入的比例为47.3%，同比着落2.2个百分点；2025年1季度，该比例进一步着落至47.1%。

2024年证券公司盈利进展回升，咱们预测2025年行业盈利情况稳中有升。2024年，证券行业净利润1,673亿元，同比加多21%；主要上市证券公司平均加金钱收益率6.33%，较上年5.86%加多。2025年1季度，主要41家上市证券公司净利润计划512亿元，同比大幅增长近80%，该增长一方面受到上年同时基数较低的影响，另一方面收获于2024年下半年以来的债券牛市以及较为活跃的本钱阛阓进展推动自营投资和经纪业务收入加多。

低杠杆已经是证券行业在阛阓波动中保握精湛信用质料的中枢身分。咱们预测2025年大部分证券公司仍将陆续保握低杠杆计议。2024年，主要上市证券公司经养息杠杆倍数约为3.1倍，与上年末变化不大。适度2025年1季度末，公司经养息杠杆倍数略有着落至3.0倍，基本保握判辨。

咱们预测2025年证券公司的风险景况仍将总体保握判辨。证券公司股票质押式回购业务界限大齐较小，信用类业务进展自如。合规风险是比年来券商面对的主要风险之一。在强监管环境下，合规事件仍可能陆续出现，对券商展业可能形成负面影响，但不会径直导致券商爽约。

咱们以为，政府陆续保握了对质券行业的复古格调。近期，证券行业合并重组事宜握续鼓舞，符计划谋预期，亦然践行“擢升竞争力、耕作一流投资银行”的坚苦举措。在监管计谋复古下，2023年12月以来，已有浙商证券收购国齐证券、国联证券收购民生证券、西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券、国泰君安给与合并海通证券等多个证券公司之间的合并重组案例。此前，鼓舞的合并重组事宜还包括华创证券收购太平洋证券，以及因归拢实控东谈主而须开展整合的祥瑞证券和合法证券等。

咱们预测证券行业的营收和盈利将保握肃肃增长，加之行业杠杆低且本钱韧性好，证券公司以前12个月的主体信用质料将保握判辨。

关  注

保握低杠杆是证券行业保握信用质料判辨的要道身分；要是杠杆大幅飞腾，会导致证券公司的信用质料显耀下滑。

出现关键合规风险的券交易务竞争力是否会受到严重毁伤。

合并重组对质券公司信用质料擢升正面作用的影响经由。

分析师：

栾小琛，北京；

Collins.Luan@spgchinaratings.cn

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